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  （原标题：新老业务“青黄不接”，星宇股份冲刺 A+H，海外毛利率暴跌仍加码建厂）

  蓝鲸新闻8月5日讯，近日，港交所官网显示，常州星宇车灯股份有限公司（601799.SH，简称“星宇股份”）二次递交港股主板上市申请，正式重启搁置半年的 “A+H” 两地上市计划，由华泰金融控股（香港）有限公司担任独家保荐人。

  招股书显示，公司正式成立于2007年，主营业务为汽车照明产品的设计、开发、制造及销售，并持续拓展智能汽车视觉系统及具身智能领域的应用探索。核心产品涵盖前部车灯、后部车灯及其他创新车灯，同时提供HCM、RCM、LCU及ADS灯控制器等关键电子控制管理系统。公司系中国第一、全球第七大汽车照明供应商。

  2023年至2025年（下称“报告期”），公司实现营收收入102.48亿元、132.53亿元、152.57亿元；纯利润是11.02亿元、14.08亿元、16.24亿元。2026年一季度，公司实现盈利收入34.299亿元，同比增长10.8%；净利润3.552亿元，同比增长10.3%。

  不过，营收与净利润增速持续下行，营收增速由2024年29.31%回落至2025年15.12%，2026年一季度进一步跌至10.84%；归母净利润增速同步下滑，从2024年27.78%降至2025年15.32%，2026年一季度仅10.26%。

  这主要源于公司业务结构较为单一，报告期内，公司车灯产品营收占主要经营业务收入比例高达94.14%，而传统燃油车灯业务增长停滞，智能车灯新业务尚未形成规模收入承接增长缺口。

  2025 年星宇前部车灯销量 1308.53 万只，同比仅增长 3.02%，后部车灯销量 1904.26 万只，同比增长 8.83%，尾灯小幅增长、前大灯近乎停滞，2025 年前九个月，智能车灯营收占总营收比重仅 16.2%，2023 年该占比仅有 0.3%，整体体量过小，暂时无法对冲传统车灯业务增长停滞带来的业绩压力。

  报告期内，公司经营成本同步攀升，分别为81.52亿元、107.24亿元及122.69亿元，与收入扩张基本匹配；销售费用逐年增加，由4.68亿元上升至6.25亿元；研发费用增幅更明显，由61.02亿元增至88.37亿元，占据营业收入比重由2023年的5.95%微降至2025年的5.79%。

  销售费用增长主要源于市场拓展及售后服务网络建设投入；研发费用大幅度的增加反映公司在HD/DLP前照灯、ISD交互灯及ADS灯控制器等前沿技术领域的持续加码，虽短期对净利率形成很多压力，但被视作支撑长期竞争力的关键投入。

  客户结构高度集中是制约公司议价能力修复、毛利率回升的核心症结。2025年，公司前五大客户合计贡献收入占比达64.7%，其中最大单一客户收入占比为19.5%，客户集中度处于较高水平。该结构主要源于汽车零部件行业“定点开发+长期配套”的产业特性，和公司作为头部供应商深度绑定主流整车厂及新势力车企的合作模式；但同时也提示，若主要客户产销波动或合作伙伴关系发生调整，可能对公司经营业绩产生较大影响，构成需持续关注的经营风险。

  此外，2025 年星宇国内市场营收占总收入 95.7%，境内车灯业务毛利率稳定在 21% 上下，海外业务营收 6.34 亿元，同比增长 27.05%，但海外业务毛利率仅有 3.65%。2023 年海外毛利率尚且为 26.08%，2024 年直接断崖式下滑至 6.44%。

  海外盈利崩塌的根源，核心在于星宇唯一海外生产基地塞尔维亚工厂一直处在产能爬坡阶段，厂房折旧、人力成本、欧洲物流关税等固定成本居高不下，产能利用率不足 60%。2025 年星宇海外车灯平均售价仅 95.3 元每件，国内车灯平均售价 255 元每件，海外依靠低价抢单的模式进一步压低毛利率。

  在此情况下，星宇港股仍募资投向塞尔维亚二期扩建项目，继续加码亏损海外产能的行为充满不确定性。

  公司表示，扣除发行费用后，募集资金将大多数都用在智能汽车照明研发技术与产业化升级，包括新一代HD/DLP智能投影前照灯、自适应矩阵式LED前照灯及ISD交互灯等核心技术平台建设；推进车载视觉系统及控制器的量产落地与功能拓展；加强全球研发协同体系建设，支持前沿技术预研及跨域融合应用探索；同时用于优化人机一体化智能系统产线，提升自动化水平与柔性生产能力，以支撑智能车灯规模化交付需求。

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  证券之星估值分析提示星宇股份行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般，综合基本面各维度看，估值合理。更多

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